业内人士指出，在过去的两年里，头顶的“风口”光环被迫患病IPO，上市后立即变脸的公司并不少见，这提醒投资者擦亮眼睛，辨别真相。

在最近的一部热播剧中，你可能会发现男神金东玩的一款游戏似曾相识——“宾果消失”。是的，正是这款游戏，开发它的公司——北京柠檬微趣科技有限公司，在过去的几年里花费了高达1.3亿元的推广费，成功地将游戏植入了电视剧中。

目前，该游戏公司正在计划IPO登陆a股，但该公司的账簿显示，其目前的所有收入都来自于“宾果消失”。根据招股说明书，从2014年到2017年1-3月，柠檬微趣的营业收入分别为119.37万元和4889.30万元、1.94亿元和9062.02万元，尽管业绩稳步增长，但披露的一些细节仍让人们对其未来的发展产生了100个问号。

此前，一些投资者质疑柠檬微趣明天用“宾果消消消”来阻挡胜算几何？我们现在想告诉你的是，他没有你想的那么多。也许他只是在市场上赌了一笔成功的钱……

IPO前夜 ，懂行股东退出 ，不懂行者突击入股

2017年初，金山安全和蓝港在线退出了柠檬微趣的两大实力股东，其中蓝港是游戏行业的老手，作品包括《黎明之光》、《王者之剑》、《蜀山纪》等。

一开始，蓝港互动投资了一系列“内容娱乐”，包括电影和游戏，旨在促进业务互动和品牌整合，实现跨境IP的双向协同效应。在此背景下，该公司于2015年投资了柠檬微兴趣，该行业当时评论说，这是其围绕“内容娱乐”的战略投资。

按常理，柠檬微趣上市时，股东躺着赚几百倍是正常的。但为什么选择退出即将上市的节点，以最大限度地提高投资回报呢？

针对这一问题，羽化金融作为投资者联系了蓝港互动，公司的回答重点是公司在这项投资中获利。

过去的战略投资最终成为金融投资，不是退出的最佳时机，这不仅让业界叹气，也指出蓝港互动可能怀疑柠檬的发展前景，甚至是否能顺利上市。

当懂行的人退出时，也有不懂行的人在IPO前夕突击接手。

柠檬微趣招股说明书披露了去年新股东和自然人披露的股东情况，包括红杉盛德股权投资中心等机构，以及李斌、孔毅等自然人股东。此外，这些意外股东的购买价格约为26元，相应公司的市盈率超过50倍。

在这些意想不到的股东中，很少有背景与游戏行业有交集。李斌，自然人股东，持有100万股股份。根据公开信息，他以前参与过一些a股公司的再融资项目，退出周期较短，热钱特征相对明显。

业绩基本靠砸钱推广，研发后劲不足

柠檬微兴趣在招股说明书中诚实地表示，公司在市场竞争中越来越依赖市场营销而不是继续研发，促进产品升级迭代后形成的技术壁垒优势。

柠檬微趣营业收入119.37万元，2014-2016年4889年.同期净利润为235.31万元，净利润为156.79万元.64万元、6091.48万元。2016年柠檬微趣收入同比增长2.96倍，净利润同比增长37.88倍。

在业绩飙升的背后，公司透露，这是因为他们疯狂地花钱推广。过去两年，宣传推广费用高达1.3亿元，远远超过许多同行公司。

数据显示，2015-2017年第一季度的销售费用分别为2574.53万元和8208.36万元和4043.59万元，其中市场和推广费分别为2485.83万元和7265万元.86.18%、88.5%和85.66%分别占同期销售费用的1万元和3463.53万元。从销售费用率来看，2014-2016年柠檬微趣分别为12.47%、52.86%和42.38%，而同期可比上市公司的平均值分别为16.92%、14.95%和11.99%。

值得注意的是，柠檬微趣的R&D投资在收入中的比例逐年下降。2014-2017年一季度，柠檬微趣的R&D投资分别为316.82万元和703元.24万元、1422.4万元和587.11万元分别占当期营业收入的28.3%、14.38%、7.34%和6.48%。

尽管该公司表示，这一比例下降是因为该公司的收入继续扩大，但不可否认的是，该公司在“宾果消失”后推出的几款游戏亮点平平，但有很多槽。

玩过消除游戏的人都知道，在手机屏幕的框架中，至少有三个形状和颜色相同的糖果被连接成一排，得分，如果你犹豫，犹豫，游戏会立即提醒你，如果以后得分不够，系统会提醒你购买道具。

在两三分钟一局的“宾果消失”中，大概有一半的时间，你在看游戏自带的“酷”画面，看系统自己得分。

2017年5月，“宾果消消消”后，柠檬发布了复制自己的“怪物消消消”，即将游戏中的糖果换成各种小怪物，性质还是一样的。

与“宾果消除”同质的消除游戏还包括“快乐消除”和“爱每天消除”。值得注意的是，“快乐消除”开发公司的音乐元素曾以“不正当竞争”起诉柠檬微趣，双方最终协商和解，但此后，柠檬微趣的“宾果消除”更名为“宾果消除”。

“宾果消消消”在2016年热门游戏中排名第三。据了解，2017年5月热门游戏排行榜显示，“宾果消消”排名第七，活动渗透率为1.01%，只有消除游戏“快乐消乐”活动渗透率为6.04%的1/6，“宾果消消”的魅力正在下降。

柠檬微趣的招股说明书显示，公司产品的用户活动正在下降，付费用户的比例也在下降。换句话说，没有办法继续保持高收入和高增长。

因此，柠檬微趣公司希望上市筹集资金来推广6个游戏项目，并加强运营。一些媒体指出，这似乎陷入了先有鸡还是先有鸡蛋的经典悖论。

招股说明书自黑以来都是“坑” ，是不是只赌上市圈11亿多？

至于柠檬微兴趣上市可能面临的风险，公司“非常真诚”地表示，这些风险涉及未来产业政策、公司运营、新产品开发等不确定性，甚至表明未来业绩下降的风险。

例如，在招股说明书中，柠檬有趣而诚实。游戏产业是一个高风险产业。在公司的业务状况下，“宾果消费”占收入的100%，前五名客户的收入占70%以上。在未来的发展中，公司表示，玩家可能不会购买新产品开发投资市场，早期投资的巨大研发成本可能会被浪费。

这些声明不禁让人有一种强烈的“坑”的感觉，因为公司现在和未来有这么多的问题和风险，似乎没有完全的反应，为什么此时计划上市，筹集资金，超过11亿元？

事实上，从整个游戏行业的背景来看，柠檬微趣的业务发展处于危机之中。

游戏行业的一个无可争辩的事实是，自今年以来，游戏市场已经饱和，终端游戏手机游戏的增长也有所下降。腾讯市值3万亿元，2016年游戏行业收入占总收入的近一半，控制了游戏领域的一半；“第二大领导者”网络娱乐在中国互联网企业前100强中排名第五，2016年游戏领域收入占总收入的70%以上。

腾讯和网易占据了60%的市场，剩下的游戏公司只能分为剩下的40%，其中一部分是垂直细分领域，如二次元加游戏、社交加游戏等。另一个是智能手机越来越发达，游戏人群扩大，手机游戏已经发展成为一个严重的类别，比如现在流行的游戏，王者荣耀，阴阳师，龙谷，梦。

然而，游戏行业的风险也逐渐暴露在市场上。被称为游戏领域“新贵”的吉比特最近因产品单一、业绩下滑等因素而跌停。自年初上市以来，吉比特一直被贴上许多标签，股价一度超过贵州茅台，成为a股市场上最高的股票。如今，贵州茅台已超过500元/股，而吉比特则走下神坛，其股价较高时跌至371.9元/股40%以上。

总的来说，正如游戏行业的一位资深观察者对于华金融所说，柠檬的微趣总有一天会被吃掉。游戏没有特色，再多的研发投入也无济于事，市场大众不接受。